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不等壽命互斥項目的排序問題研究
對投資項目進行評價的傳統(tǒng)方法主要有兩種，一種是考慮資金時間價值的貼現(xiàn)的方法，有凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)含報酬率（IRR）、現(xiàn)值指數(shù)（PI），另一種是不考慮時間價值的非貼現(xiàn)方法，有回收期，會計收益率。杜克大學的John Grabam 和Camphell Harvey （《How Do CFOs make capital budgeting and capital structure decisions》）對各公司采用的項目評價方法作了一項問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)盡管現(xiàn)在資本預(yù)算的方法比以往有了新的改進，如APV，VAR，option 等各種新的方法在投資項目評價中的應(yīng)用，但從四千多家不同行業(yè)的公司CFO反饋回來的情況發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率是各評價方法中應(yīng)用最廣泛的，約有80%左右的公司使用此兩種方法。
盡管，大多數(shù)企業(yè)選擇NPV和IRR這兩種方法，但當兩個或多個投資項目是相互排斥的，以致只能選擇其中一個時，按IRR，NPV和PI這三種方法給項目排隊時并不一定會得出一致的結(jié)論。當?shù)燃壟帕胁煌瑫r，其可能是投資規(guī)模，現(xiàn)金流模式，項目壽命差異等原因所造成的。本文主要討論的是當互斥項目的壽命不同時，應(yīng)該如何進行最合理的選擇。
一、“替換鏈法”和年均凈現(xiàn)值法的評價
對壽命不等的兩個互斥投資項目進行選擇時，因為其年限不一樣，用內(nèi)含報酬率和凈現(xiàn)值均不能得到正確結(jié)果。要進行選擇，必須將其年限調(diào)整一致，這樣才具有可比性。最常見的方法是“替換鏈”法（最小公倍壽命法），也就是用一個相同的投資項目代替，使兩個項目壽命期限相等。如A項目的壽命為兩年，B為一年，那么在進行選擇時，對于B項目，在一年結(jié)束后，用同樣的一個B項目進行替代，這樣， B項目在進行替代后壽命變?yōu)閮赡�，這與A項目壽命一致，然后再根據(jù)凈現(xiàn)值來進行選擇。
假設(shè)A 項目的凈現(xiàn)值為Ｘ，壽命年限為Ｎ１，Ｂ項目的凈現(xiàn)值為Ｙ，壽命年限為Ｎ２，那么，經(jīng)過替代后A和B項目的凈現(xiàn)值如下式：
“替換鏈法“把兩個不同壽命的項目通過對各自相同項目的替代，達到項目壽命相等來進行比較，這種方法，雖然具有一定合理性，但是也存在一些問題： ① 當項目需要替換很多次的時候，比如一個項目壽命是七年，另一個項目是十一年，那么最小公倍壽命是七十七年，在這種情況下，進行替換，工作量比較大； ② 當在多
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